2.1. Акции

Акцией признается ценная бумага, которая подтверждает основанное на членстве в акционерном обществе право держателя акции на получение дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом, если иное не предусмотрено законом, а также на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В соответствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, выпускать акции на предъявителя разрешается в определенном отношении к размеру оплаченного уставного капитала эмитента.

Совокупность выпущенных и оплаченных акций составляет уставной капитал акционерного общества. Акция является неделимой. Если одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, все они по отношению к акционерному обществу признаются одним акционером и могут осуществлять свои права через одного из них или через общего представителя.

Акционерное общество выпускает акции по форме, установленной Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Акция должна содержать следующие реквизиты: фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение, порядковый номер, дату выдачи, вид акции (простая или привилегированная), размер уставного капитала акционерного общества в момент выпуска акции, а также указание числа выпускаемых акций, подпись председателя совета (правления) акционерного общества.

Акции приобретаются участниками при создании акционерного общества на основе договора с era учредителями, а при дополнительном выпуске в связи с изменением уставного капитала — с акционерным обществом. Акцию можно приобрести также в силу договора с ее держателем по цене, определяемой сторонами, или в порядке правопреемства (юридическими лицами). Согласно Гражданскому кодексу и Закону об акционерных обществах, акционерам может быть предоставлено преимущественное право приобретения акций, выпускаемых для увеличения уставного капитала.

При создании акционерного общества акции могут быть распределены среди учредителей до полной оплаты ими уставного капитала или открытой подпиской на них после формирования уставного капитала. Открытую подписку на акции организуют учредители.

Акции могут быть реализованы акционерным обществом непосредственно или банковским и другими учреждениями с уплатой им комиссионных.

Учредителем может выступать одно лицо, сведения о котором публикуются для всеобщего ознакомления и включаются в устав.

Учредители публикуют извещение о предстоящей открытой подписке, в котором должны быть указаны: фирменное наименование будущего акционерного общества; цель его деятельности; состав учредителей; срок проведения учредительного собрания; предполагаемый размер уставного фонда; номинальная стоимость акций; их число и виды; преимущества и льготы учредителей; место проведения, начальный и конечный срок подписки на акции; состав имущества, вносимого учредителями в натуре; наименование кредитного учреждения и номер расчетного счета, на который надо вносить первоначальные взносы. По решению учредителей в извещение могут быть включены и другие сведения. Учредители несут в полном объеме общую ответственность за правильность содержащихся в извещении данных.

При реализации акций закрытого общества акционеры имеют преимущественное право их приобретения. Срок реализации этого права не может быть менее 30 и более 60 дней. И поскольку такие акции могут распространяться только среди ограниченного круга лиц, то возможности формирования уставного капитала и дальнейшего развития общества имеют определенные границы.

Акции могут быть именными и на предъявителя. Выбор той или иной акции должен быть отражен в учредительных документах акционерного общества. Именные акции могут выпускаться в документарной или бездокументарной форме. Акции на предъявителя — только в документарной форме.

Акционерное общество (эмитент) при принятии решения о выпуске акций в документарной форме определяет, могут ли сертификаты выпускаемых им ценных бумаг выдаваться на руки акционерам без обязательного централизованного хранения или они подлежат обязательному хранению в депозитариях.

Акции на предъявителя юридически удостоверяют, что их владелец является акционером.

Владелец именной акции считается акционером только в том случае, если он занесен в реестр общества. Именные акции выпускаются, чтобы предотвратить нежелательную смену владельца. Движение именной акции фиксируется в реестре, который ведет акционерное общество. В него вносятся данные о зарегистрированных владельцах с указанием числа, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг по состоянию на любую дату. Номинальная стоимость — условная величина, определяющая долю имущества акционерного общества, которая приходится на одну акцию. На основе номинальной стоимости рассчитывается сумма дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Особенность требования Федерального закона «О рынке ценных бумаг» состоит в том, что держателем реестра может быть как эмитент, так и любой профессиональный участник рынка ценных бумаг, который ведет реестр по поручению эмитента. Если число владельцев ценных бумаг превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация — профессиональный участник рынка ценных бумаг, ведущий реестр.

Основной характеристикой акции является ее курсовая стоимость. Курс акции — величина, указывающая во сколько раз текущая цена акции (цена, по которой ее можно приобрести в настоящее время на рынке) выше номинала.

По условиям прав владельцев акций и выплаты им дивидендов различают обыкновенные и привилегированные (преферакциальные) акции. Преферакция — ценная бумага, документирующая инвестиции и гарантирующая получение части прибыли корпорации в виде установленного при выпуске акции дивиденда. Владельцы этой ценной бумаги имеют преимущества перед держателями обыкновенных акций в получении части имущества при ликвидации акционерного общества.

Согласно существующему законодательству (Гражданский кодекс, ст. 10 и Федеральный закон об акционерных обществах, ст. 25, п.2), номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

Владельцы обыкновенных акций имеют права, предоставляемые акциями, в полном объеме: участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам, относящимся к их компетенции, имеют право на получение дивидендов в зависимости от финансовых результатов деятельности общества и принятого решения в распределении его доходов.

Надо отметить, что, по мнению американских специалистов фондового рынка, концепция «одиа акция — один голос» изжила себя. Несмотря на то что она защищает права владельцев акций, существуют проблемы с выбором инвесторов и управленческим контролем.

Привилегированные акции закрепляют за акционерами преимущественное право на получение дивидендов. Это акции с фиксированным дивидендом, который выплачивается в первую очередь до того, как распределяют дивиденды по обыкновенным акциям. Кроме того, владельцы этих акций в ряде случаев, определяемых уставом, получают право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов:

• о реорганизации и ликвидации общества;
• о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права или изменяющих права акционеров — владельцев привилегированных акций.

Право голоса на годовом собрании акционеров владелец привилегированных акций получает также и в том случае, если речь идет о невыплате или неполной выплате установленных дивидендов. В связи с этим Законом об акционерных обществах предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций: кумулятивных и конвертируемых.

Кумулятивными считаются привилегированные акции, выпущенные с условием, что невыплаченные на них дивиденды накапливаются и будут выплачены до того, как получат дивиденды держатели обычных акций. Если инвестор заинтересован в увеличении своих доходов, он приобретает кумулятивные акции. С другой стороны, если владелец привилегированной акции такого тина решит продать ее при невыплате дивидендов, он получит за нее цену ниже курсовой. С покупкой же такой акции новый ее владелец становится обладателем всех прав на дивиденды за весь период времени, в течение которого они не выплачивались. Впервые в России такие акции были выпущены в 1992 г. (РИТЭК).

Выплата дивидендов, объявленных общим собранием акционерного общества, является обязательной для общества. Запрещается объявлять и выплачивать дивиденды, если общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов. Акционеры вправе требовать выплаты объявленных дивидендов от общества через суд. В случае отказа акционерное общество должно быть объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации в установленном законом порядке.

Конвертируемые привилегированные акции — акции, которые можно обменять на другие ценные бумаги (облигации и обычные акции) с учетом условий конверсионной привилегии. Условия конверсии предусматривают период обмена, пропорциональность и курс обмена.

Выпуск конвертируемых акций зарегистрирован в России в 1992 г. (Славянское перестраховочное общество).

Существуют, в основном за рубежом, также отзывные (погашаемые), обменные и участвующие привилегированные акции.

Отзывные ценные бумаги чаще всего выпускают, чтобы снизить риск путем отзыва «старых» акций и предложения «нового» выпуска акций с пониженным уровнем доходности. Первый зарегистрированный выпуск отзывных акций в России отмечен в 1992 г. (Славянское перестраховочное общество).

Обменные привилегированные акции — акции, которые по решению эмитента можно в определенном соотношении и в течение определенного периода обменять, например на облигации. Цель обмена — сохранение контроля над капиталом.

Участвующие привилегированные акции по условиям выпуска предоставляют право получать, наряду с фиксированным доходом, экстра-дивиденды, что создает при соответствующем финансовом состоянии эмитента заинтересованность в приобретении бумаги.

Привилегированные акции различаются по характеру выплаты дивидендов:

• с фиксированным доходом;
• с плавающим доходом;
• с участием (в распределении прибыли сверх установленного дивиденда);
• гарантированные;
• экс-дивидендные (купленные в срок, к примеру, составляющий меньше 10 дней до официального объявления даты о выплате дивидендов).

Согласно ст. 32 закона «Об акционерных обществах», владелец привилегированных акций имеет следующие права:

• право на получение фиксированного дивиденда;
• право на получение ликвидационной стоимости привилегированной акции;
• право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при реорганизации и ликвидации общества.

Кроме того, необходимо особо подчеркнуть, что минимальный перечень прав владельцев привилегированных акций, указанный в Законе, является обязательным для акционерного общества, в том числе и в случае отсутствия специальных указаний на этот счет в уставе.

Следует отметить, что для отзыва акций акционерное общество может использовать:

• выкуп с премией;
• выкуп через выкупной фонд;
• обеспечение гарантий досрочного выкупа.

Выкуп с премией позволяет компенсировать инвестору ожидаемые доходы. Выкуп может производиться целиком в любое после уведомления время или частями в установленные сроки.

Формирование акционерным обществом специального выкупного или отложенного фонда дает возможность ежегодно выкупать бумаги с премией и тем самым стабилизировать рынок своих акций.

Досрочный выкуп и тем самым обеспечение гарантий владельцам ценных бумаг достигается: выпуском так называемых ретрективных бумаг, которые при определенных условиях держатель может представить эмитенту для погашения в определенный срок.

Существуют также приоритетные привилегированные акции с преимущественными правами. Преимуществом в выплате дивидендов, в сравнении с другими, обладают также и обыкновенные акции по старшинству, степень же старшинства устанавливается эмитентом, который, определяя старшинство, выделяет акции (по классам), подлежащие погашению и удовлетворению претензий по ним в первую очередь. Соответственно, владелец более старшей ценной бумаги понижает свой кредитный риск. К примеру, обыкновенные и привилегированные акции класса А, Б, В и т.д. в США. При этом инвесторы знают, что акция класса А имеет старшинство перед Б, а Б — перед В.

Однако существуют отклонения от правил. Например, «Ford Motor Company» имеет 470 980 835 обыкновенных акций, находящихся в обращении. Примерно 35,4 млн акций являются акциями класса «Б», принадлежащими должностным лицам, директорам и членам семейства Форд. Эти акции класса «Б» невозможно купить на открытом публичном рынке. Преимущество акций класса «Б» состоит в том, что они контролируют 40% голосов на выборах уполномоченных лиц компании, хотя составляют всего 9% акций, находящихся в обращении.

Определенный интерес представляет градация при рейтинге канадских привилегированных акций (Canadion Bond Rating Service):

• P+ — «супер». «Супер» означает, что данная привилегированная акция прямо защищена третьей стороной, например холдинг-компанией, или обеспечена высоколиквидными ценными бумагами, такими как банковские акцепты. Если компания-эмитент ликвидируется, то их владельцы могут прямо обратиться к гаранту платежей;
• Р1 — высшее качество. Акция имеет отличную защиту со стороны активов компании, а компания — высокую способность к выплате дивидендов;
• Р2 — очень хорошее качество. Акция за счет имеющихся активов и прибыли компании обладает высокой надежностью;
• Р3 — хорошее качество. Привилегированные акции, несмотря на то что они хорошо защищены, подвержены спадам в периоды экономических трудностей страны;
• Р4 — умеренное качество. Имеется определенная защита, которой недостаточно для повышения способности компании к своевременной выплате дивидендов;
• Р5 — спекулятивные. Нет уверенности, что компания сможет защитить акции.

На основе классов и типов американских и канадских акций можно сформировать различные комбинации, в которых при всех прочих равных условиях могут быть заинтересованы инвесторы.

Определенное значение имеет рейтинговая градация акций, связанная с их качеством. Все акции можно условно разделить на низкокачественные, среднего качества и высококачественные. К примеру, акции, находящиеся в начале списка акций, называют «голубыми фишками» или «синими корешками», а в конце — «кошками и собаками».

Настоящие «голубые фишки» — это самые ликвидные акции, по каждой из которых заключается множество сделок в день. Высокая информационная открытость акций для потенциальных инвесторов формирует широкую торговую сеть и соответственно устойчивое положение эмитентов акции.

Различают циклические акции, акции роста и акции подъема. Циклические акции — акции, курс которых изменяется в зависимости от состояния экономики страны. Акции роста — акции, курс которых имеет общую тенденцию к повышению. Акции спада — акции, курс которых имеет тенденцию к снижению.

Таким образом, выпускаемые акции можно разделить так:

• акции в документарной или бездокументарной форме;
• на предъявителя;
• именные;
• обыкновенные;
• привилегированные конвертируемые;
• привилегированные отзывные, обменные, участвующие;
• префекционные;
• привилегированные с преимущественными правами;
• различаемые по рейтингу и репутации эмитента, по доходности, а также устойчивости курса.

Наряду с указанными акциями существует «золотая» акция или акция «вето», которая обычно выпускается на 3 года и дает право приостанавливать действие решений, принятых на общем собрании акционеров на 6 месяцев. Она дает право снимать вопросы с повестки дня общего собрания акционеров. Как правило, «золотая» акция принадлежит Государственному комитету по управлению государственным имуществом и его территориальным подразделениям при наличии доли государственной собственности в акционерном капитале предприятия.

2.2. Облигации

В переводе с латинского «облигация» буквально означает «обязательство». Имеется в виду обязательство возмещения взятой суммы, т.е. долговое обязательство.

Действующее российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента». По сути, облигация — это долговое обязательство, удостоверение займа, в котором указаны условия возврата взятого долга.

Существует принципиальная разница между акциями и облигациями. Так, приобретая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором на определенный срок, ограниченный условиями ее выпуска. При реализации имущественных прав их владельцев облигации имеют преимущества перед акциями: в первую очередь выплачивают проценты по облигациям и лишь затем дивиденды по акциям. Поскольку речь идет о заемных средствах, то каждому юридическому лицу, органу исполнительной власти или органу местного самоуправления может быть предоставлено право на эмиссию облигаций. Например, в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» при выпуске облигаций акционерным обществом должны быть соблюдены следующие условия:

• выпуск облигации допускается после полной оплаты уставного капитала;
• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размера уставного капитала общества либо обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для выпуска;
• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества, если к этому времени будут надлежащим образом утверждены два годовых баланса общества;
• общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если число объявленных акций общества меньше числа акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Облигации выпускаются с различной номинальной (нарицательной) стоимостью. При этом котировка дается в процентах от их номинальной стоимости.

Долг по облигациям возвращают в определенный, указанный в условиях эмиссии, срок, который называют датой погашения.

В зависимости от сроков погашения, на которые выпускается облигационный займ, облигации условно можно разделить на два типа: облигации с указанной датой погашения и облигации без фиксированного срока погашения.

Облигации с указанной датой погашения в свою очередь делятся на следующие:

• краткосрочные;
• среднесрочные;
• долгосрочные.

В каждой стране существуют различные временные ограничения, которые чаще всего связаны с возможностями эмитента выполнить свои обязательства по возврату кредита. Например, в США частные облигации обычно выпускаются на срок от 10 до 40 и более лет. Наиболее распространены облигации, выпускаемые на период от 20 до 30 лет. Облигации со сроками обращения до 5 лет считаются краткосрочными. Их, как правило, используют компании, связанные с производством и оказанием услуг; они могут быть обеспечены активами или застрахованы. Облигации на срок до 15 лет относятся к среднесрочным. Находящиеся в обращении более 70 лет — долгосрочные.

В российском законодательстве не указаны сроки обращения корпоративных облигаций, а государственные долговые обязательства ограничены сроком обращения 30 лет.

Облигации без фиксированного срока погашения включают в себя:

• бессрочные или непогашаемые (не могут быть отозваны досрочно);
• отзывные, которые эмитент имеет право отзывать досрочно, при этом устанавливая условия востребования (по номиналу или с премией);
• облигации с правом погашения (инвестор имеет право на возврат облигации до поступления срока погашения);
• продлеваемые (эмитент предоставляет инвестору право продлить срок погашения и получать проценты в течение этого срока);
• отсроченные (эмитент имеет право на отсрочку погашения займа).

По способу погашения номинала различают:

• облигации, с погашением по окончании срока;
• облигации с распределенным по времени погашением, что указывается в условиях займа;
• облигации с фиксированной долей погашения (лотерейные или тиражные займы);
• облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации (обычно широко используется в практике во всех странах);
• облигации с периодической (купонной) выплатой дохода в виде процентов от номинальной стоимости.

В настоящее время существует множество разновидностей этих облигаций: облигации с фиксированной купонной ставкой, с плавающей купонной ставкой, с оплатой по выбору смешанного типа. Каждый из указанных типов облигаций представляет определенный интерес для эмитента и инвестора.

По обеспеченности залогом облигации делятся на обеспеченные залогом и необеспеченные залогом.

Обеспеченные залогом облигации, в свою очередь, подразделяются по разновидности залога, в качестве которого могут выступать: физические активы (имущество), ценные бумаги, недвижимость и др. Эмитент, находясь в экстремальных экономических условиях, принимает приемлемое для себя решение.

Необеспеченные залогом облигации ориентированы на «добросовестность» эмитента или гарантии холдинговой компании, а также будущие доходы эмитента.

Существуют также надежные облигации и макулатурные, носящие рисковый характер. Надежность облигации связана с надежностью эмитента, его репутацией и соответственно финансовой предысторией развития.

Облигации могут быть конвертируемыми и неконвертируемыми. Конвертация позволяет владельцам облигаций обменять их на акции того же эмитента с учетом конверсионного коэффициента, характеризующего отношение цен акции и облигации (цена конверсии).

В зависимости от порядка владения облигации могут быть именными и на предъявителя.

Различаются облигации и по эмитентам, в качестве которых могут выступать:

• государство или государственные органы управления;
• муниципальные органы управления;
• корпорации;
• иностранные компании.

Как правило, все облигации имеют номинальную стоимость, которая с одной стороны — указывает на сумму займа и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа, а с другой — показывает возможности индивидуальных или институциальных инвесторов приобрести облигации.

Однако в настоящее время выпуск корпоративных облигаций наталкивается на искусственные препятствия, создаваемые действующим и готовящимся законодательством. Между тем суммарная стоимость размещенных в настоящее время корпоративных облигаций достигла по разным оценкам 45 млрд руб., что делает это рынок достаточно значимым.

2.3. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги — это долговые бумаги, эмитентом которых является государство. Надо отметить, что исторически сложилось так, что государство всегда выступало в качестве заемщика. Эти займы носили внутренний и внешний характер.

Первый внешний заем в России был получен при Екатерине II от Голландии в 1769 г. До революции 1917 г. Россия успела занять примерно 15 млрд руб., из которых большая часть была возвращена. Определенную роль во внешних займах России сыграла Франция, которая периодически одалживала деньги с дисконтом. При этом преобладали долгосрочные и бессрочные займы. Все обязательства заемщика выполнялись с ежегодной выплатой оговоренного процента. В начале XX века выпускались различные займы, которые не всегда приносили доходы их владельцам. Ряд займов были выигрышными, другие — поглощались тиражами. Полностью распространился государственный заем 1914 г.

После Октябрьской революции, в 1920-х гг. было выпущено 24 государственных займа, размещенных среди населения и предприятий. Рынок их в основном был представлен краткосрочными облигациями, которые продавались с дисконтом.

Регулярный выпуск государственных займов продолжался и впоследствии. Всего с начала 1930-х гг. до 1957 г. было выпущено 45 государственных займов, погашение которых закончилось лишь в 1991 г. Поскольку размещение займов практически осуществлялось на принудительной основе, уровень доходности облигаций составлял 2-4%.

Государственные ценные бумаги выпускаются для того, чтобы достичь следующих целей:

• погасить внешний долг;
• финансировать текущий бюджетный дефицит;
• погасить ранее размещенные займы;
• обеспечить коммерческие банки ликвидными резервными активами;
• финансировать целевые программы, осуществляемые местными органами самоуправления.

Государство вправе не только выпускать собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые, по его мнению, заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Интерес к государственным ценным бумагам практически во всех странах связан с их высокой ликвидностью, поэтому инвесторы не испытывают затруднений при их реализации на вторичном рынке.

Все долговые обязательства разделяются на:

• наличные и безналичные;
• документарные и бездокументарные;
• гарантированные и доходные;
• рыночные и нерыночные;
• именные и на предъявителя;

по срокам:

• краткосрочные — до 1 года;
• среднесрочные — от 1 года до 5 лет;
• долгосрочные — от 5 до 30 лет.

Максимальный срок займов — 30 лет.

В настоящее время основные государственные долговые обязательства, обеспеченные Правительством РФ, представлены:

• государственными краткосрочными облигациями (сроком 3, 6 и 12 месяцев);
• государственными долгосрочными облигациями (сроком 30 лет);
• облигациями внутреннего государственного валютного займа;
• казначейскими векселями и обязательствами.

Агентом правительства по выпуску государственных долговых обязательств является Министерство финансов РФ. Государственные ценные бумаги имеют льготы по налогообложению на доход и могут приниматься в зачет в качестве активов, направляемых в обязательные резервы банковских учреждений.

Доход по государственным ценным бумагам инвесторы получают в ииде либо дисконта от номинальной цены, либо купонных выплат, либо того и другого (государственные долгосрочные облигации).

Эмиссия облигаций осуществляется отдельными выпусками. Каждый выпуск имеет регистрационный номер. Облигации одного выпуска равны между собой по объему предоставляемых прав, имеют одинаковую дату погашения и регистрационный номер, присваиваемый Центральным банком РФ. Он же самостоятельно ведет реестр выпусков облигаций.

Рассмотрим некоторые особенности государственных ценных бумаг.

Условия выпуска государственных долгосрочных облигаций (ГДО) утверждены постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991 г.

Заем в виде ГДО осуществляется сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Облигации выпускаются в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц.

Общий объем займа в 80 млрд руб. разделен на 16 разрядов по 5 млрд рублей в каждом.

Облигации могут выпускаться с разной номинальной стоимостью кратной 10 тыс. руб. В настоящее время их номинал равен 100 тыс. руб.

Разряды объединены в четыре группы:

• группа «Апрель» — 1-й — 4-й разряды;
• группа «Июль» — 5-й — 8-й разряды;
• группа «Октябрь» — 9-й — 12-й разряды;
• группа «Январь» — 13-й — 16-й разряды.

Бланки облигаций всех разрядов имеют на лицевой стороне соответствующее кодовое слово («Апрель», «Июль», «Октябрь», «Январь») и выполнены в разном цветовом исполнении.

Учреждения банков, на которые возложено обслуживание облигаций, устанавливают для каждой группы разрядов особые условия обращения. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов.

Центральный банк России еженедельно устанавливает котировку облигаций, т.е. специальные цены их реализации и покупки, различающиеся по группам разрядов. Все его учреждения обязаны совершать операции по этим ценам.

Покупатель ГДО помимо цены уплачивает продавцу причитающийся процентный доход за период, который начинается со дня, следующего за днем выплаты последнего купона, и завершается днем расчета по сделке включительно. Покупатель также уплачивает налог на операции с ценными бумагами от суммы сделки.

Учреждения Банка России регистрируют все сделки с ГДО, как совершенные при их участии, так и без него. Так, при продаже ГДО на оборотную сторону бланка выносятся наименование покупателя и дата продажи. При выкупе ГДО учреждения Банка России выплачивают продавцу цену выкупа и процентный доход за соответствующий период.

Погашение ГДО начнется с 1 июля 2006 г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 г. При погашении ГДО Банк России выплачивает их номинальную стоимость, надбавку к цене, которую он может установить, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

Владельцы ГДО могут использовать их в качестве залога при получении кредита. Коммерческие банки могут получить такую ссуду в Банке России на срок до 3 месяцев в размере до 90% от номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае невозврата ссуды в срок Банк России имеет право реализовать заложенные облигации, направив при этом доход на покрытие задолженности.

Необходимо отметить, что в отличие от рынка государственных краткосрочных облигаций рынок ГДО до настоящего времени развития не получил.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО), эмитентом которых является Министерство РФ, существуют на рынке ценных бумаг с 1993г., когда состоялся первый аукцион. Объем эмиссии тогда составил 1млрд руб. В 1994г. они имели доходность около 500% годовых, а в 1995 г. — 200% годовых. «Длинные» ГКО выпускались со сроком обращения 12 — 36 месяцев, «короткие» на срок 3 месяца и менее.

Владельцами государственных краткосрочных облигаций могут быть юридические и физические лица. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России, который по согласованию с Минфином РФ может осуществлять дополнительную продажу государственных краткосрочных облигаций определенного выпуска, не проданных в период его размещения.

Последние «докризисные» торги государственными облигациями состоялись 14 августа 1998 г., а 17 августа правительство РФ объявило о решении провести реструктуризацию внутреннего долга, т.е. перенести исполнение своих обязательств по ГКО/ОФЗ на более поздний срок.

Через три с половиной месяца после прекращения торгов было оформлено Приложение к распоряжению правительства России № 1787-р от 12 декабря 1998 г. «О новации по государственным ценным бумагам». Реально обмен «старых» бумаг начался в январе, а торги 28 января 1999 г.

В результате новации владельцам предоставлены следующие государственные обязательства:

• облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом по номиналу, равному 70% суммы новых обязательств;
• облигации федерального займа с постоянным купонным доходом по номиналу, равному 20% суммы новых обязательств;
• денежные средства в сумме, равной 10% суммы новых обязательств.

Понятно, что инвесторы относятся к этому рынку с большой осторожностью, поскольку после событий 17 августа 1998 г. государственные облигации трудно отнести к разряду безрисковых инструментов. Кроме того, сказываются инфляционные ожидания и сохраняющаяся высокая вероятность падения курса рубля, зависящего в настоящее время (2003 г.) от цен на нефть и обслуживания внешнего долга страны. Если эти опасения оправдаются, то инвесторы могут понести убытки в рублевом или в долларовом выражении.

Указанными факторами определяется низкая ликвидность рынка и концентрация спроса на краткосрочные облигации. Например, если весной-летом 1998 г. количество денег, зарезервированных для участия в торгах на рынке ГКО/ОФЗ, составляло около 20% всех средств, находящихся на корсчетах кредитных учреждений РФ, то сейчас этот показатель составляет около 2-3%. Рублевый оборот торгов снизился примерно в 30-40 раз, а валютный — в 100 раз.

В настоящее время торговля осуществляется двумя группами бумаг.

К первой группе следует отнести инвестиционную бумагу ОФЗ серии 25030 — бумагу с нулевым купоном, с помощью которой предполагалось не получить доход (дата погашения — 15 декабря 2001 г.), а лишь рассчитаться ею по задолженности в бюджет по состоянию на 1 июля 1998 г.

Кроме того, она должна была приниматься по номиналу при оплате уставных капиталов банков. Поскольку порядок использования этой бумаги до сих пор остается неясным, ее рыночная цена составляет примерно 20% от номинала.

Ко второй, наиболее обширной группе бумаг относятся ОФЗ с ненулевым купонным доходом и погашением в 2000-2005 гг. Сюда входят как ранее обращавшиеся на рынке бумаги номиналом 1000 руб., так и бумаги, полученные в результате выполнения распоряжения правительства России №1787-р от 12 декабря 1998 г.

30 апреля 1999 г. новация по государственным ценным бумагам завершена. В ходе реструктуризации российским держателям было обменено 95% портфеля, подлежащего новации. По иностранным инвесторам этот показатель составил 88,5%.

Необходимо отметить, что в настоящее время кроме низкой ликвидности рынок ГКО/ОФЗ характеризуется возросшими по сравнению с периодом до 17 августа 1998 г. издержками, связанными с возможностью работы на нем. Так, примерно в три раза возросла стоимость комиссии, поскольку единственный национальный депозитарный центр (монополист) ввел плату не только за учет движения бумаг по счетам депо, но и за хранение на счете депо.

Банк России размещает, обслуживает и гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3, 6 и 12 месяцев). Номинал облигаций в настоящее время составляет 1000 руб. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены. Купонов не имеют. Облигации выпускают на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных экземплярах, хранящихся вечно в Министерстве финансов РФ и Банке России.

Сведения об условиях очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее 20% от числа облигаций, предлагавшихся к выпуску. В соответствии с основными документами, регулирующими рынок государственных краткосрочных облигаций, и принятыми Министерством финансов Российской Федерации и Банком России обязательствами в ходе функционирования рынка могут возникать следующие ситуации:

1. аукцион по размещению ГКО без погашения предыдущих выпусков;
2. аукцион по размещению ГКО с одновременным погашением предыдущих выпусков; выручка от реализации облигаций превысила сумму погашения;
3. аукцион по размещению ГКО с одновременным погашением предыдущих выпусков; выручка от реализации оказалась меньше суммы погашения;
4. погашение выпусков ГКО без проведения первичного аукциона.

Соответственно действия Минфина РФ и Банка России в указанных случаях могут быть разными.

Так, в первом случае Банк России обязан перечислить полученную выручку в пятидневный срок после проведения аукциона в республиканский бюджет.

Во втором случае Банк России из выручки от реализации облигаций покрывает расходы по погашению предыдущих выпусков и оставшиеся средства направляет в республиканский бюджет.

В третьем случае могут возникнуть две ситуации. Если объем размещаемого выпуска превосходит намеченные показатели погашения, то Банк России обязан приобрести облигации размещаемого выпуска по средневзвешенной цене в объеме, который обеспечит полное покрытие недостающих сумм, но в пределах лимита, установленного для кредитования Банком России федерального бюджета. Если этих мер будет недостаточно, а также в четвертом случае Минфин РФ направляет на выполнение своих обязательств бюджетные средства.

Участники ГКО подразделяются на две категории: дилеры и инвесторы. Дилерами могут быть только юридические лица, являющиеся инвестиционными институтами (профессиональными участниками рынка ценных бумаг), которые заключили договор с Банком России на обслуживание операций с облигациями. Дилер может заключать сделки с облигациями от своего имени и за свой счет, а также выполнять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, за счет и по поручению инвестора. Под инвестором подразумевается любое юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающее облигации на праве собственности или полного хозяйственного владения и имеющее право на владение.

Инвестор должен заключить с дилером договор на обслуживание. Этот договор определяет порядок приобретения, владения и продажи инвестором облигаций, а также права и обязанности сторон.

Для учета облигаций и регистрации сделок каждому дилеру и инвестору присваивается регистрационный код.

Инвесторам, заключившим с Банком России договор на обслуживание, присваиваются коды.

Банк России выполняет на рынке ГКО следующие функции:

• агента Министерства финансов по обслуживанию выпусков облигаций;
• дилера;
• контролирующего органа.

Выполняя функции агента, Банк России устанавливает требования к торговой и расчетным системам, а также к депозитарию и субдепозитариям; определяет требования к дилерам и их количественный состав; устанавливает правила торгов и проводит аукционы по первичной продаже облигаций; осуществляет погашение облигаций.

Функции дилера Банк России выполняет на вторичном рынке, осуществляя куплю-продажу облигаций от своего имени и за свой счет; может делегировать свои дилерские полномочия территориальным отделениям; собирает и исполняет заявки инвесторов.

Привлекательность ГКО состоит в том, что рынок государственных краткосрочных облигаций является высоконадежным, так как обеспечивает погашение облигаций по стоимости по истечении срока, на который они выпущены. Это доходный рынок, в котором реализуются возможности физических и юридических лиц выгодно разместить свои средства, причем его доходность зачастую превышает доходность рынка кредитных и валютных операций.

Рынок ГКО — фактически классический фондовый рынок, где есть колебания курса, на которых можно «играть», т.е. извлекать доход. Достоинство рынка ГКО также заключается и в том, что он совершенно открытый, наблюдаемый. Правомерность сделок на нем контролируется представителями Минфина, Центрального банка и биржи. За время существования этого рынка показатель доходности всех обращающихся выпусков колебался в интервале от 50 до 500%.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ), эмитентом которых является Министерство финансов РФ, выпущены для погашения задолженностей бывшего Союза ССР. Условия выпуска этого займа изложены в Постановлении Правительства РФ от 15 марта 1993 г. № 222 «Об утверждении выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа». Общий объем займа составил 7885 млн долларов США. Номинал облигаций — одна, десять и сто тысяч долларов. Они были выпущены пятью сериями со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Неотъемлемая часть каждой облигации — комплект купонов, по которым происходят годовые dыплаты процентов. Дата выпуска - 14 мая 1993г. Купонная ставка — 3% годовых — выплачивается 14 мая каждого года.

Необходимо особо подчеркнуть, что облигации ВГВЗ — это единственные государственные ценные бумаги, обращение которых имеет определенные ограничения. Например, в соответствии с российским законодательством вывоз их из Российской Федерации в виде обособленных бланков (документов) запрещен. Не резидентам запрещены депозитарные функции. Их нельзя вносить в уставные капиталы банков. Правда, с ними можно проводить операции РЕПО (когда их продают банку на срок с обязательством последующего выкупа по более высокому курсу). В целом же облигации ВГВЗ обладают всеми присущими государственным ценным бумагам свойствами. В отличие от рынка других бумаг рынок ВГВЗ — саморегулирующийся, в нем банки-дилеры диктуют свои условия. При этом зарубежные инвесторы являются основными покупателями и основными клиентами российских дилеров.

Как известно, 14 мая 1999 г. наступил срок погашения облигаций внутреннего государственного валютного займа III серии, выпущенной в обращение в 1993 г. на общую сумму по номиналу 1,3 млрд дол.

Однако погашение основной суммы долга по ОВГВЗ III серии не состоялось. Минфином России ввиду отсутствия соответствующих средств в бюджете было предложено всем держателям облигаций согласиться на реструктуризацию этого долга. При этом Минфин перевел средства в оплату купонов по всем траншам ОВГВЗ. Внешэкономбанком, выполняющим функции платежного агента Минфина, 14 мая 1999 г. произведены выплаты купонного дохода на сумму свыше 300 млн дол.

Генеральным агентом по новации ОВГВЗ и уполномоченным депозитарием по облигациям государственного валютного облигационного займа выпуска 1999 г. Минфин РФ назначил Внешэкономбанк. Внешэкономбанк совместно с Минфином РФ и по согласованию с Банком России подготовил документы, регламентирующие порядок новации.

2.3. Государственные ценные бумаги

Еврооблигации РФ — это средне- и долгосрочные облигации, номинированные в евровалютах и размещаемые одновременно на рынках несколько стран. Евровалюта — это депозиты в той или иной валюте в банке, находящемся в иной стране, чем та, которая эмитирует данную валюту.

Россия вышла на рынок еврооблигаций в 1996 г. после присвоения рейтинговыми агентствами Standart & Poor's, Tne Fitcn-IBCA и Moody's долгосрочных кредитных рейтингов ВВ-, ВВ+ и Ва2 соответственно. После присвоения указанными агентствами рейтингов в ноябре 1996 г. на Нью-Йорской фондовой бирже было осуществлено размещение 5-летних еврооблигаций России, затем в 1997 г. были размещены еще три выпуска еврооблигаций: один — семилетний, номинированный в немецких марках, и два — долларовых. В кризисном 1998 г. в было выпущено два долговых облигационных займа на сумму 3,75 млрд дол., а затем проведен обмен долга по рублевым бумагам в средне- и долгосрочные валютные бумаги на сумму 6,5 млрд дол. по номиналу.

Всего Россия выпустила на конец 2001 г. девять траншей еврооблигаций: семь — в американских долларах, два — в немецких марках, один — в итальянских лирах.

К категории суверенных российских еврооблигаций относятся и так называемые Sinking fund евробонды с погашением в 2010 и 2030 гг., появившиеся в результате урегулирования задолженности бывшего СССР перед иностранными коммерческими банками и финансовыми институтами, объединенными в Лондонский клуб кредиторов.

Казначейские обязательства (КО), выпуск которых одобрен постановлениями Правительства РФ от 9 августа 1994 г. № 906 и от 30 декабря 1994 г. № 1467, сочетают в себе черты казначейских векселей и государственных краткосрочных облигаций. Они, как и облигации внутреннего валютного займа, выпущены с целью без эмиссий сократить дефицит федерального бюджета и погасить задолженность государства перед предприятиями, возникшую в рамках государственных закупок, финансирования государственных программ и т.п.

Эмитент казначейских обязательств — Министерство финансов РФ (Федеральное казначейство), которое выпускает их сериями, устанавливая объем и даты эмиссий. Внутри серии обязательства имеют единые даты выпуска, погашения, номинальную стоимость и процентную ставку. Эти параметры могут изменяться при новой эмиссии.

Ставка процентного дохода по казначейским обязательствам устанавливается в зависимости от срока начала их погашения. Однако чтобы формировать единый вторичный рынок, эти ставки устанавливают одинаковыми для всех выпусков КО с одним и тем же сроком погашения независимо от отрасли, которая является получателем. Процентный доход по казначейским обязательствам выплачивается Министерством финансов РФ одновременно с погашением.

Казначейские обязательства выпускают в бездокументарной форме, в виде записей на счетах «депо», в уполномоченных депозитариях.

Каждый выпуск оформляют двумя глобальными сертификатами,, один из которых хранится в Министерстве РФ, а другой — в уполномоченном депозитарии (депозитарной системе при Федеральном казначействе).

Владение КО удостоверяется выпиской со счета «депо» из уполномоченного депозитария. Она должна содержать следующие реквизиты:

• наименование «Выписка со счета «депо»»;
• наименование уполномоченного депозитария;
• номер счета «депо»;
• дату выписки;
• номер серии КО;
• число КО, находящихся на счете «депо»;
• указание на порядковый номер индоссамента;
• подпись ответственного сотрудника депозитария;
• печать депозитария.

Выписки со счета «депо» может получить только представитель организации — владельца КО.

Казначейским обязательствам присваивают номер государственной регистрации.

Параметры каждого выпуска определяются приказом Министерства финансов РФ. К ним относятся:

• дата выпуска; номинальная стоимость; процентная ставка;
• общий объем выпуска КО;
• срок погашения;
• срок обращения;
• ограничения на владельцев;
• минимальное число операций, в которых казначейские обязательства используются как средство погашения кредиторской задолженности;
• срок обмена КО на налоговые освобождения.

Держатель счета «депо», имеющий КО, может проводить с ними в безналичной форме следующие операции:

• погашать кредиторскую задолженность, переводя КО на счета «депо» кредиторов; во взаиморасчетах казначейские обязательства учитываются по номинальной стоимости;
• продавать юридическим или физическим лицам — резидентам;
• закладывать, чтобы получить кредиты, регистрируя эту операцию в банке-депозитарии (в этом случае заложенные КО блокируются);
• обменять КО на налоговые освобождения;
• погасить с получением процентов.

Погашение КО осуществляется Министерством финансов РФ переводом денежных средств на счета последних держателей КО. Для обязательств, прошедших достаточно большое число индоссаментов (так называемых, очищенных обязательств), погашение осуществляется с даты начала погашения, указанной в глобальном сертификате. В глобальном сертификате также указывается дата начала очищенных обязательств на налоговые освобождения. Если обязательство не прошло установленное число индоссаментов, оно все равно будет погашено через год после начала размещения.

Казначейские обязательства активно выпускались Министерством финансов для расчетов по задолженностям с предприятиями в 1994-1995 гг. Этот рынок закончил свое существование с погашением 28 марта 1996 г. последней серии КО.

Качественный скачок в развитии рынка государственных цепных бумаг связан с выпуском в 1995 г. облигаций федерального займа (ОФЗ). Это среднесрочные государственные облигации, которые выпускаются в безбумажной (электронной) форме с изменяемым процентным купоном, выплачиваемым поквартально. Срок их обращения — более 1 года.

Облигации федерального займа, как и ГКО, продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу, обеспечивая тем самым доход по ним. Но помимо этого ОФЗ имеют еще и купонный доход, выплачиваемый раз в квартал. Ставка купонного дохода может изменяться в зависимости от ситуации на рынке. Отличие ОФЗ от других государственных ценных бумаг состоит и в том, что срок их обращения впервые превышает один год. Это обеспечивает инвесторам спокойствие на более длительный период, принося в то же время каждые три месяца купонный доход. В результате ОФЗ становятся привлекательными не только для предприятий, но и для российских граждан. Не случайно примерно 80% ОФЗ куплено банками но заявкам клиентов, а не на деньги самих банков.

Другими государственными ценными бумагами на российском рынке облигаций являются облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Они появились в 1995 г., чтобы привлечь денежные средства широких слоев населения для финансирования дефицита государственного бюджета. Облигации выпускались небольшим номиналом (100 и 500 тыс. руб.), что позволяло вкладывать в них средства инвесторам различного достатка. Облигации выпускались сроком на 1 год и 2 года и имеют 4 купона, процентный доход по которым выплачивается в конце соответствующего купонного периода. В 1997 г. на рынке ОГСЗ размещены 20 серий облигаций. Характерной чертой рынка ОГСЗ — постоянное превышение спроса над предложением. Это объяснялось тем, что, сохраняя все основные свойства государственных ценных бумаг (надежность, ликвидность, высокую доходность), ОГСЗ стали важным инструментом аккумуляции сбережений населения, для которых ранее доступ на рынки государственных ценных бумаг был практически закрыт.

В настоящее время владельцам этих облигаций предоставлено право обменивать их на облигации государственного сберегательного займа Российской Федерации.

Определенный интерес представляют собой облигации Золотого займа ОФЗ-9999, появление которых связано с решением Правительства (1995г.) предоставить право их владельцам на получение слитков золота. Срок обращения — 3 года. Владельцами их могут быть физические и юридические лица, которые по законодательству Российской Федерации являются резидентами и не резидентами.

Номинальная стоимость облигаций Золотого федерального займа выражается в рублях и определяется исходя из стоимости на Лондонском рынке драгоценных металлов 100 г золота в слитках в долларах США, переведенной по официальному курсу Банка России на дату начала эмиссии облигаций. Объем выпуска облигаций Золотого федерального займа установлен в количестве 300 тыс. шт.

Условия погашения облигаций Золотого федерального займа для юридических и физических лиц различные. Так, для юридических лиц погашение займа может осуществляться по выбору их владельца: в валюте Российской Федерации (рублях), в безналичной форме или в натуральной форме в виде слитков золота чистотой 99,99%. Физические лица погашают займ в соответствии с действующим законодательством в валюте Российской Федерации (рублях) и в порядке, определяемым Минфином РФ по согласованию с Банком России.

Генеральным агентом Министерства финансов РФ по распространению и обслуживанию Золотого федерального займа является Банк России.

Для погашения обязательств Гохрана России перед предприятиями, осуществляющими добычу и производство драгоценных металлов, выпущены золотые сертификаты. Условия эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом (золотых сертификатов), утверждены приказом Минфина РФ от 28 октября 1998 г. №48н.

Эмитентом золотых сертификатов является Минфин РФ. Золотые сертификаты являются именными, беспроцентными государственными ценными бумагами, которые предоставляют право их владельцам на получение в срок погашения золота в слитках в количестве, эквивалентном 1 килограмму химически чистого золота за каждый погашаемый сертификат.

Золотые сертификаты выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением.

Документом, удостоверяющим права, закрепляемые золотыми сертификатами каждого выпуска, является глобальный сертификат, оформляемый на этот выпуск, реквизиты которого устанавливаются Минфином РФ.

2.4. Муниципальные ценные бумаги (МЦБ)

По своему назначению муниципальные облигации схожи с государственными, с той только разницей, что в первом случае заемщиком выступает государство в лице Министерства Финансов Российской Федерации, а во втором — субъекты Федерации в лице администраций. Именно поэтому подобные займы зачастую называют субфедеральными.

Впервые субфедеральные займы появились в 1992 году, с того момента, когда появилась потребность в региональных заимствованиях. Однако по своим объемам они были незначительными и обращались исключительно на внебиржевом рынке.

Свою рыночную историю муниципальные облигации отсчитывают с марта 1995 года, когда на рынок заимствований впервые вышел Санкт-Петербург. С самого своего рождения облигации Санкт-Петербурга имели присущую рыночным займам инфраструктуру: торги по облигациям проводились на бирже, с соблюдением принципа «поставка против платежа».

Облигационный займ субъекта Федерации по сути своей — то же самое, что и облигационный займ любого коммерческого предприятия. Инвесторы кредитуют заемщика на условиях срочности, платности и возвратности, а заемщик в свою очередь направляет полученные ресурсы на те инвестиционные проекты, программы, мероприятия, на которые он сочтет нужным.

Вместе с тем, основными целями выпуска муниципальных облигаций являются:

• финансирование бюджетного дефицита;
• оптимизация денежных потоков бюджета;
• повышение эффективности управления долгом.

Причем в отличие от банковских кредитов рыночная форма долга позволяет как повысить оперативность и эффективность управления, так и снизить стоимость заимствования за счет привлечения большого числа инвесторов.

На сегодняшний день (2003 г.), рынок субфедеральных облигаций знает и положительные и отрицательные примеры. Ярким положительным примером выступает рынок облигаций Санкт-Петербурга, продолживший свое функционирование в полном объеме даже во время дефолта по государственным ценным бумагам. Среди успешно функционирующих займов следует также отметить бурно развивающиеся облигации городского (внутреннего) займа Москвы (ОГВЗ).

Из отрицательных примеров можно назвать фактический дефолт по облигациям Омской и Оренбургской областей.

Надо отметить, что понятие банкротства и соответствующие ему процедуры касательно субъектов Федерации не предусмотрены законодательством. Под дефолтом здесь подразумевается прекращение процентных выплат и выплат номинальной стоимости облигаций в установленные сроки.

До недавнего времени самыми крупными эмитентами МЦБ являлись Москва, Санкт-Петербург, Республика Татарстан, Волгоград, Иркутск и Дальний Восток. Они очередные эмиссии сделали повторно.

В настоящее время готовятся к выходу на рынок облигации Ленинградской, Калининградской и Томской областей, Ставропольского края, Ханты-Мансийского автономного округа, республик Карелия, Чувашия и Башкортостан.

Как видно из рис. 2.1, география субфедеральных займов достаточно велика, однако при этом ведущее место занимают государственные именные облигации Санкт-Петербурга (ГИО).

Муниципальные ценные бумаги не являются государственными. Их выпускают местные органы самоуправления в случае дефицита местного бюджета или финансирования некоммерческих объектов, требующих единовременных капитальных вложений.

В настоящее время существуют две формы муниципальных займов:

• выпуск муниципальных ценных бумаг;
• ссуды.

Чаще всего МЦБ выпускают в виде муниципальных облигаций, реже — векселей.

Основными покупателями МЦБ являются население, коммерческие банки, инвестиционные фонды.

Обеспечение займов может происходить за счет:

• местных налогов;
• доходов, получаемых в результате реализации какого-либо инвестиционного проекта;
• местных налогов и реализации коммерческих мероприятий.

Выпускаются МЦБ и под заклад конкретного имущества, и под гарантию Федерального правительства.

В зависимости от целей выпуска и объема эмиссии различают:

• процентные и беспроцентные облигации;
• купонные и бескупонные облигации;
• облигации с премией и по номиналу;
• целевые или специальные займы;
• социальные, связанные с социальной защищенностью населения (погашение задолженностей по заработной плате работников социально-культурной сферы; дотации по содержанию объектов ЖКХ и т.д.).

Для покрытия дефицита местного бюджета выпускаются муниципальные ценные бумаги, которые могут продаваться с дисконтом, с премией но номиналу. Они могут погашаться рублями, валютой или иметь товарный характер погашения. Размещают МЦБ на специальных аукционах в свободной продаже. Как показал опыт размещения любых выпусков МЦБ, их первичное размещение зачастую весьма растянуто во времени и его порой не удается осуществить полностью.

Вместе с тем, несмотря на невысокую доходность МЦБ по сравнению с государственными бумагами, они привлекают инвесторов своей надежностью.

Устроители выпусков МЦБ предлагают инвесторам возможность погасить займы недвижимостью, землей, выигрышами по лотереям. При этом предельный объем заемных средств, направляемых субъектом Российской Федерации и муниципальным образованием в течение текущего финансового года на указанные цели, не должен превышать:

• для субъекта Российской Федерации — 30% объема собственных доходов бюджета на текущий финансовый год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и привлеченных в текущем финансовом году заемных средств;
• для муниципального образования — 15% объема доходов местного бюджета на текущий финансовый год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и бюджета субъекта Российской Федерации, а также без учета привлеченных в текущем финансовом году заемных средств;
• расходов на обслуживание (за исключением расходов на погашение) соответствующего государственного долга и муниципального долга в текущем финансовом году. При этом предельный объем расходов на обслуживание государственного долга в текущем финансовом году не должен превышать 15% объемов расходов бюджета соответствующего уровня.

В составе предельного объема заемных средств не учитываются средства, привлекаемые и полностью используемые в текущем финансовом году на погашение (реструктуризацию) имеющегося долга.

Особое место занимают жилищные сертификаты, являющиеся именными ценными бумагами, которые могут выпускаться в документарной и бездокументарной формах.

Жилищные сертификаты — это любые ценные бумаги или обязательства, номинированные в единицах общей площади жилья и имеющие индексируемую номинальную стоимость в денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц. Это дает право их владельцам при соблюдении определяемых в проспекте эмиссии условий требовать от эмитента их погашения путем предоставления в собственность жилых помещений, строительство которых финансировалось от размещения указанных ценных бумаг. При этом номинал этих ценных бумаг определяется в единицах общей площади жилья, а также в денежном эквиваленте. Минимальная величина номинала не может быть меньше 0,1 кв. м. Денежный эквивалент жилищного сертификата устанавливается эмитентом, который ориентируется на стоимость 1 кв. м жилья. Стоимостное выражение номинала жилищного сертификата остается постоянной величиной на весь срок его действия, который не может превышать нормативного срока строительства жилого дома более чем в два раза.

Дальнейшее развитие рынка МЦБ связано с совершенствованием реформ и их продуктивностью, а следовательно, с увеличением объемов финансирования производственных, социальных и экологических проектов.

Надо отметить, что до Октябрьской революции также существовали муниципальные ценные бумаги. Так, в начале XX века в ходу были облигационные займы городов.

В международной практике широко используется выпуск муниципальных ценных бумаг под гарантии со стороны правительства. Так, в США они даже в суммарной капитализации превышают долю корпоративных ценных бумаг. Эмитентами выступают специализированные финансово-кредитные учреждения, которые находятся в собственности федерального правительства или получают у него поддержку. Они выпускают долговые ценные бумаги для финансирования сельского хозяйства, жилищного строительства и других секторов экономики, которые не выдерживают коммерческих условий заимствования у частных банков.

В Японии выпускаемые облигации в основном служат для кредитования жилищного и дорожного строительства, энергетики и др.

Б.А. Колтынюк, Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2003.